当球队利用预测市场对冲风险时，一个价值数十亿美元的金融市场应运而生

原文标题：游戏背后的游戏

原文作者：Vaidik Mandloi，TOKEN DISPATCH

原文翻译：Luffy，Foresight News

预测市场不再仅仅是粉丝交易的地方：现在，球队本身也开始使用它。

举一个简单的例子：一家篮球俱乐部向主教练承诺，如果球队进入季后赛，将获得2000万美元的奖金。这是一个直接且明确的激励措施，如果球队赢得足够多的比赛进入季后赛，奖金将被支付。

然而，从财务角度来看，这一承诺代表了重大的责任。一旦进入季后赛，必须支付这 2000 万美元，无论球队的年度收入或财务状况如何。

为了管理这种风险，球队通常会购买保险。代理人将设计保险单，并找到愿意承保的保险公司；保险公司可能会将部分风险转嫁给再保险公司，以避免独自承担全部风险敞口。这种保险的最终价格由双方私下协商确定。保费隐含地反映了对球队晋级概率的评估，但这个数字从未公开，只存在于提供给球队的报价中。

现在，同样的风险有另一个解决方案。

球队的晋级概率已经在其他地方被定价。在预测市场中，这个概率每天都在交易，所有人都能看到，并且随着预期的变化实时波动。

团队不再需要完全依赖私人保险报价；它可以参考公共市场概率来对冲一些奖金风险。

体育保险如何运作

要了解该系统如何运作，我们首先来看看过去20年体育行业的发展。

如今，职业体育的年收入接近5600亿美元，年增长率约为7%。收入主要来自媒体权利、赞助、许可、流媒体平台和全球商业合作。

随着收入来源的扩大，与之相关的合同也在扩大。

如今，团队的赔偿不仅包括本赛季的基本工资，还包括许多与特定里程碑挂钩的绩效条款。例如，如果球队进入会议决赛，主教练可能会获得额外的500万美元奖金；球员可以通过达到1000码冲锋、25个进球或达到最低出场次数来获得额外的奖励；有些合同甚至规定，如果球队在季后赛中表现更好，奖金将进一步增加。这些条款被写入了合同中，作为自动触发条件，一旦条件得到满足，相应的赔偿必须支付。

团队将通过保险来管理这种风险敞口，而不是被动地承担风险，希望激励措施不会集中起来并引发危机。他们与专业经纪人合作，这些经纪人会找到愿意承保基于绩效的赔付的保险公司；这些保险公司通常会将部分风险敞口转账给再保险公司，从而将风险分散到更大的资金池中。合同中一个简单的奖金条款在幕后将变成整个金融链。

保险公司使用一个叫做“可保险价值”的概念来衡量风险敞口的规模，简单来说就是：未来收入取决于持续的绩效，包括工资、奖励、代言收入等。一旦球员无法参加比赛，所有这些收入都会受到影响。

从数据中可以直观地看到这种风险敞口呈爆炸性增长。例如，在2014年FIFA世界杯期间，所有参赛球队的可保险价值总额估计约为730亿美元。然而，到2022年世界杯，这个数字已经飙升至约2500亿美元。在不到十年的时间里，直接与绩效挂钩的金融价值翻了一番还多。

当如此多的收入与绩效挂钩时，不确定性不能被随意对待；必须加以管理。因此，一个整个行业已经出现，目前全球体育保险和再保险市场的规模估计约为90亿美元，预计到2030年将翻一番。其覆盖范围从活动取消、运动员伤残到赞助保证和绩效奖金。

在市场上，像Game Point Capital这样的专业经纪人每年处理数亿美元的体育保险业务；另一边是像瑞士再保险这样的承销实体，每年签署超过2亿美元的体育相关事故和健康保险费，还有大型再保险公司也承保飓风和航空事故等灾难。因为季后赛奖金在定价逻辑中与风暴和地震属于同一类风险。

因此，定价过程谨慎且保密。经纪人与保险公司谈判，保险公司与再保险公司谈判，各方使用自己的模型来估计达到里程碑的概率并计算保费。球队只看到成本，但看不到潜在的概率。

为什么私人再保险价格更高

体育保险的价格不仅取决于球队实现目标的概率，还取决于大量的外部风险。

理想情况下，如果一个团队有10%的概率达到一个里程碑，那么保费大致反映了10%的风险+一小部分利润率。然而，再保险市场不是一个理想的世界。

再保险公司资本有限。每投资 1 美元用于季后赛奖金保险，用于飓风、航空、灾害债券和其他业务的资金就减少 1 美元。他们必须在不同地区和风险类型之间不断平衡其投资组合。因此，在评估体育风险时，他们会全面考虑：概率、保留的资本、结果波动率以及与现有风险的相关性。

另一个限制是：体育再保险市场高度集中。少数全球参与者占据了大部分承保能力。球队是否能获得保险以及能获得多少保险通常取决于再保险公司的投资组合。

所有这些因素加在一起，形成了最终向球队提供的保费，这不仅包括纯粹的里程碑概率，还包括球队看不到的许多隐性成本。

当概率不再隐藏在黑箱中

到目前为止，结果的概率已经渗透到每个步骤中：再保险建模、经纪人谈判、保费最终确定。但这个数字从未公开过。

现在，想象一下：当这个概率在公开市场上定价时会发生什么？预测市场以一种非常有趣的方式实现了这一点。

像 Kalshi 这样的平台已经推出了针对离散现实世界事件（包括体育赛事结果）的合约。这些合约提出了一个简单的问题：X 队能否进入季后赛？

每个合约最终以 1 美元或 0 美元结算。例如，如果一份合约以 0.06 美元的价格交易，这意味着隐含概率为 6%。

这个数字不是由承销委员会设定的，而是由真正的买家和卖家用真金白银交易，并根据他们对概率和价格的实时判断不断调整。

这个机制已经付诸实践。例如，Game Point Capital 使用 Kalshi 市场对冲与篮球相关的绩效奖金。在一个案例中，与季后赛相关的合约在交易所交易价格约为 6%，而场外市场暗示的价格约为 12-13%。在另一个案例中，第二轮晋级合约在交易所交易价格接近 2%，而私人再保险市场的价格为 7-8%。

这远非微不足道的差异。对于 2000 万美元的风险敞口，6% 和 12% 的概率差意味着保费差异数百万美元。

你可能会问：这些只是交易员指出的数字，我们为什么要认真对待它们？为什么它们比保险公司的模型更值得信赖？

大量的研究表明，基于市场的赔率是预测现实世界结果的有力工具。几十年来关于体育博彩市场的学术研究表明，博彩公司的赔率在预测比赛结果方面非常有效。最近，直接比较预测市场与传统的体育博彩：在对2024-25赛季约1000场比赛的研究中，Polymarket的预测成功率几乎与传统博彩平台相同。

在市场隐含概率超过95%的比赛中，双方的准确率均超过90%。

选举市场的结论更为明显。在2024年美国总统选举期间，一项将Polymarket与传统民意调查进行比较的研究表明，Polymarket在预测最终结果方面更为准确，特别是在摇摆州。

当数千人实时更新他们的预期时，集体概率通常会惊人地与现实相符。

预测市场促进了持续的价格发现。任何进入系统的最新信息都会得到持续的更新和定价，无需等待下一次承销委员会的审查。

然而，为了使市场真正具有实际价值，它必须能够处理大规模交易。在最近的超级碗等重大活动中，Kalshi处理了约2200万美元的交易，而价格波动并不显著。这表明市场上的多头和空头头寸都有真正的深度，可以支持大规模的对冲，而不会影响价格。

随着这些市场的增长，围绕预测市场出现了一套新的非许可型金融工具。

例如，Kalshinomics涉及分析事件合约，就像分析师分析股票和债券一样，跟踪概率随时间的变化、主要活动周围的流动性表现，以及价格是否偏离基本面。

像 PredictionIndex 这样的平台集中跟踪和排名各种预测市场，您可以在其中查看总计 交易量，合约类型、公有链、交易机制，将整个领域整合在一起，以直观的方式展示市场规模。

当结果的概率可以动态定价并有效吸引资金时，它就成为机构可以真正使用的工具。团队现在可以直接使用公开交易的概率对冲绩效奖金，赞助商可以对冲与收视率目标相关的风险，制片厂可以对冲票房里程碑。原则上，任何依赖明确且可验证的结果的收入都可以转化为可交易的合约。

机构不再需要谈判定制保险合约；结果本身就可以公开交易。

为了使这种结构真正可供机构使用，还有一个最终的拼图：身份。传统保险之所以有效，是因为交易对手方经过验证，合约可执行，风险敞口可审计，这些都是公开市场中缺失的要素。

像Dflow这样的公司正在将现实世界中的身份与交易行为绑定。这意味着市场参与者可以被识别、筛选，并与现实世界中的实体相关联，而不是完全匿名。这也使得在现有的合规框架内进行合同结算、风险敞口管理和持仓对齐成为可能。

实际上，它越来越不像一个典型的交易场所，而更像一个直接在公共概率之上运行的功能性保险层。

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